![[김학균의 쓰고 달콤한 경제]독일, 차가운 경제와 뜨거운 주식시장](https://i.headtopics.com/images/2024/10/10/kyunghyang/9144608546174451273542-9144608546174451273542-11EF2FCC44B2EF16DC04E134E6F197A2.webp)
2008년 금융위기 이후의 글로벌 경제는 미국의 독주로 표현될 수 있을 듯하다. 셰일오일의 등장으로 에너지 자립도가 높아졌고, 실리콘밸리의 기업들을 중심으로 플랫폼과 인공지능...
2008년 금융위기 이후의 글로벌 경제는 미국의 독주로 표현될 수 있을 듯하다. 셰일오일의 등장으로 에너지 자립도가 높아졌고, 실리콘밸리의 기업들을 중심으로 플랫폼과 인공지능으로 이어지는 우리 시대의 기술혁신을 주도하고 있다. 여기에 중국과의 갈등을 빌미로 보호무역적 기조를 강화한 데 이어 글로벌 분업 체제의 인위적 재편을 통해 세계의 투자를 자국으로 끌어들이고 있다.
중국 경제에 대한 노출도가 컸던 터라 중국 경기 둔화의 직격탄을 맞고 있고, 적성국으로 변해버린 러시아 에너지 의존도가 크다는 점, 제조업에서 디지털로의 전환이 더디다는 점이 독일 경제의 부진을 설명하는 논거들이다. 흥미로운 사실은 독일 경제를 두고는 비관론이 비등하고 있지만, 독일 증시는 강력한 상승세를 지속하고 있다는 점이다. 독일 증시를 대표하는 DAX지수는 지난 9월 말 사상 최고치를 경신했다.GDP와 주가가 등치되는 개념은 아니지만, 두 지표의 극심한 괴리도 자연스러운 일은 아니다. ‘주가는 국민경제의 체온을 보여주는 온도계’라는 말이 무색할 지경이다. 투자공학적으로 이런 괴리를 설명할 수 있는 포인트는 ‘주가지수는 승자의 기록’이라는 사실이다. DAX지수는 독일 프랑크푸르트 증시에 상장돼 있는 40개 종목의 주가를 기준으로 산정된다. 지수에 편입된 종목들은 고정돼 있는 게 아니라 늘 바뀐다.
실적이 악화되는 종목은 제외하고 양호한 종목은 편입시키면서 시장 대표 주가지수가 장기적으론 상승해온 사례는 너무도 많다. 다만 그렇다고 해도 GDP가 2년 연속 역성장을 하는 경기 침체 국면에서 주가지수가 상승하는 일은 매우 이례적이다. 2차 세계대전의 폐허를 딛고 경제가 본격적인 궤도에 오르기 시작했던 1960년대 이후 독일 GDP 성장률이 2년 연속 마이너스를 기록한 시기는 통독의 후유증이 이어지고 있었던 2002~2003년이 유일했는데, 당시 DAX지수는 29%나 하락했다. 이와 달리 2023~2024년에는 사상 두 번째의 2년 연속 마이너스 성장이 유력하지만 DAX지수는 38%의 상승률을 보이고 있다.
중앙은행 대차대조표상 자산은 발권력을 가진 중앙은행이 맨 처음 경제에 주입한 본원통화에 가까운 개념이다. 민간은행들은 이를 기반으로 신용을 창출해 새로운 돈을 만들어낸다. 글로벌 금융위기와 코로나19 팬데믹을 거치면서 중앙은행이 풀어낸 본원통화 규모는 압도적으로 커졌다. 유로존 GDP 대비 유럽중앙은행 자산 비율은 2024년 8월 말 기준 44.7%에 달하고 있다. 글로벌 금융위기 직전 이 비율은 13.5%에 불과했다. 팬데믹 국면에서 풀린 유동성을 흡수하기 위해 2023년 3월부터 양적긴축 정책을 시행하고 있지만, 여전히 유로존 GDP 대비 ECB 자산 비율은 팬데믹 직전이었던 2020년 2월의 38.9%보다 높다. GDP로 대표되는 실물경제 대비 화폐영역에서 풀리는 돈이 훨씬 빠르게 증가한 것이다.풀린 돈은 어디로 갔을까? 지역과 국가를 막론하고 부채가 많이 늘었다. 글로벌 금융위기 이후 GDP 대비 경제주체들의 합산 부채비율은 거의 모두 100%를 넘어서고 있다.
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